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邱海平 的博客

我们处在政治经济学复兴的时代

 
 
 

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中国人民大学经济学院教授 硕士生招生专业:政治经济学 博士生招生方向:《资本论》与当代资本主义经济

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中国股市的根本缺陷与改革  

2011-01-27 13:46:10|  分类: 观点 |  标签: |举报 |字号 订阅

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金融是现代市场经济的命脉。通过金融,使货币转化为资本,使之配置于不同的行业,并使不同的行业具有不同的发展动能。在现代市场经济中,货币通过金融流向哪个行业,哪个行业则兴盛,反之,则衰落。而货币或资金流向的依据,本来应该是该行业的预期利润率。由于有政府的目标与调控,因而,行业的预期利润率除受该行业本身的生命周期影响外,同时也会受到宏观经济政策的制约。

在现代市场经济条件下,政府的宏观调控是弥补市场机制缺陷的必要条件。所谓自由的市场经济,只是一些无知者的幻想,从来没有在现实中存在过。亚当·斯密认为政府只是“守夜人”,说明他仍然是过于天真了。要知道,政府从来都是超越于任何阶级和个人的超级职能者,古今中外,概莫能外。当然,政府也有失灵的时候,但没有政府,同样是不可思议的。问题永远不在于要不要政府,而是要怎样的政府。

言归正传。所谓金融,即资金融通之意也。银行、股市、保险、信托、基金、风投等皆为金融之各部门。现代金融业,全部都是在政府及相关法律的规制下发展起来的,并设立有各种金融管理机构和部门,例如证监会、银监会、保监会等。金融业因各国模式的不同,也存在混业与分业之区分,同时还存在直接融资与间接融资在金融中的不同地位,有些国家以直接融资即资本市场为主,例如美国,有些国家则以间接融资即银行信贷为主,例如德国。

既然金融是现代市场经济的命脉,因此,从政府的角度来说,如何管理好金融,无疑是关系到国民经济发展的最重要的环节,也是政府最重要的职责之一。虽然现代政府的职能是非常多样化的,例如有财政职能、金融规制与管理职能、货币管理职能、产业调控职能、市场规制职能,等等,等等。但是,在所有这些职能中,金融规制与管理职能居于核心地位。这完全是由金融在现代市场经济中的客观地位所决定的。

金融,是使货币转化为资本的中枢。而现代市场经济的发展,最核心的问题正于货币能否有效地转化为资本,以及使货币转化为哪个行业的资本。假如这个转化是不成功的,那么国民经济就像人体缺乏血脉一样,必然僵死无疑。假如资金流向与整个国民经济健康发展的需要相违背,国民经济必然也像人体具有疾病一样,不可能健康有力。前者如改革开放前的中国,由于缺乏完备的现代金融业,单纯依靠银行这一个渠道管理货币,所以出现了资本的严重不足,不得不大量引进外资。后者如美国的次贷危机,由于没有能够有效地引导资金的流向,纵容了房地产及其相关金融业的过度投机,结果引发了严重的金融及经济危机。

再说中国的现状及根本的问题之所在。

在改革开放的过程中,中国经济的最大进步与变化之一,正在于逐步建立起现代金融业。发达国家所具有的金融部门,中国现在几乎一样也不少。其中,股票市场的建立是最重要的环节。在所有金融行业和部门中,资本市场或股票市场居于中心地位。因为其他所有金融部门无不与股市相关联,例如银行、保险公司等金融机构本身也大量成为上市公司。

如何管理与调控股票市场,其意义应该不亚于货币与财政管理,而这一点却恰恰并没有得到政府领导人以及众多经济学家的高度重视。

长话短说,中国股市自建立以来,从总体上来说,除了政府(通过印花税)、投资很行即证券公司(通过管理费)、上市公司(通过发行溢价)、机构投资者(通过坐庄或黑幕)等从中大量赚取货币之外,真正为股市提供货币或血液的普通股民,却是最大的输家。这就使中国股市俨然成为一个十足的投机场所,而无任何投资的意味与价值。在中国,这一现象早已被形象地称之为“炒股票”。炒者,炒作也,即投机之意也。中国股市变成了一个大赌场,股民也都不自觉地变成了十足的赌徒。当然股市必然存在投机的机制与机会,这是天经地义的事情,否则,就不要开办股票市场了。但是,如果像中国一直以来的这样,股票市场对于所有参与者而言纯粹是个投机的场所,却是十分严重与危险的。

中国的股市或资本市场,对于政府而言,最重要的是能够获得大量的印花税,对于证券公司或投资银行而言,最重要的是能够获取大量的佣金,对于上市公司而言,最重要的是能够获得巨额的发行溢价或创业利润,对于中小散户而言,则纯粹只有赌博的意义,而毫无投资价值可言。所有这一切,看起来似乎一切都是合乎情理的,然而,实际上却隐藏着最严重的弊端,并成为影响中国经济健康发展的最重要的环节。因为正是这样的一种股市,导致中国的货币不能有效地转化为资本,并使资本不能有效地配置于真正需要发展的行业与企业。就前者而言,因为股市完全是一个投机或赌博的场所,所以货币仍然大量存积于银行,使中国股市规模受到了严重的抑制,中国股市的市值规模仍然不能有效地放大,并使银行融资在企业的融资中仍然占居着主导地位,从而使企业融资不仅仍然严重依赖于银行,并且融资成本仍然过高。就后者而言,由于中国企业上市仍然实行严格的审批制度(特别是A股),使所谓“壳”资源成为莫名其妙的“稀缺资源”,从而使股票市场完全丧失了本来应有的优胜劣汰功能,大量的资金仍然被一些低效且无发展意义与前途的上市公司所占有与浪费。虽然中国已经开办中小板与创业板,试图鼓励中小企业特别是高科技类中小企业通过资本市场融资,以扶持这类企业的发展,但是,毕竟它们的市场规模在整个股市中仍然很小,而且中小板与创业板也存在与主板同样的致命的缺陷,即仍然是一个完全投机或赌博型的市场。中国股市的投机性或赌博性可以由创业板的一些创业者在解禁期一过即抛售自己公司的股票一走了事可见一斑。大概没有什么外人比他们这些当局者更深刻地懂得:中国股市有风险,不仅入市要谨慎,最重要的是,此地不可久留。

由于中国股市具有完全的彻底的投机性与赌博性,从而形成了中国股市不能成为国民经济“晴雨表”这一怪现象。

那么,造成中国股市赌博性或投机性的原因究竟是什么呢?最根本的是,中国股市缺乏一个强制的合理的分红制度。

本来,股民与政府、证券公司以及上市公司之间是一种相互依存关系,也可以说是一种鱼水关系。从根本上来说,股民是政府、证券公司和上市公司的衣食父母,因为印花税、管理佣金、发行溢价收益从根本上来说,无不是由股民埋单。而股民之所以愿意埋这个单,本来是寄希望于能够从投资股票中获利。但是,由于股市天然的投机性,同时,更主要是由于中国缺乏一个强制的分红制度,使绝大多数股民成为彻底的亏损者或失败者。这正是中国资本市场的根本缺陷与弊端。

假如单纯从市盈率这个指标来看,中国的上市公司中似乎有巨多的投资机会,例如当前的银行股,市盈率都只有10多倍,看起来非常低,看起来非常有投资价值。但是我们不要忘了,中国股市中的市盈率完全不具有实际的投资指导性。为什么?因为中国的上市公司根本不按实际利润率给股民分红,从而使市盈率成为一种“海市蜃楼”,“水中月亮”。只要看一看众多上公司市经营业绩非常好、利润率也非常高、市盈率也非常低,但是,股息分红却又非常低得可怜的事实就清楚了。(在中国股市,多年不分红的“铁公鸡”比比皆是。参见http://stock.sohu.com/20110201/n279186529.shtml)在中国股市,大概已没有一个股民是冲着分红而入市的。换句话说,中国的股民从主观上和客观上来说,百分之百都成为投机者或赌徒。而这一点,恰好与建立资本市场的初衷是完全相违背的。而且也导致了中国股市中不应该有的资金的单向的流动,即货币只是源源不断地从股民账户中流向政府、证券公司和上市公司,而缺乏一个由上市公司通过有效的分红制度向股民回馈的合理机制。

因而,除了其他方面的制度改革与创新之外,治理中国股市的最根本的出路在于:必须通过创设相应法律制度的办法,实行上市公司强制分红制度。之所以必须实行这样的法律制度,除了上述各点之外,还在于中国的散户在上市公司中只是“虾米”,虽然他们号称股东,但上市公司的决策中根本没有任何实际影响力,他们希望能够有效分红,但根本无法实现。所以,惟一的办法是通过建立相关法律制度来规范上市公司的分红比例。只有通过这一改革,才能真正改变中国股市的彻底投机性和赌博性这一严重弊端,才能够使资金在上市公司与股民之间能够实现应有的相互流动与回馈,才能够使中国的股票市场具有真正的投资性,进而才能够使更多的银行储蓄转化为股市资金,才能够进一步有效地扩大中国股市模式,才能够使中国资本市场变成一个兼具投资性与投机性的健康的资本市场,也才能够使资本市场对中国国民经济的长期健康发展起到积极的、持续的推动作用。

从一定意义上来说,能否使中国股市成为一个健康的资本市场,关系着中国经济能否持续健康发展,关系着中国经济是否能够真正在世界经济的竞争中最终倔起。实行强制的分红制度,是治理中国股市的最关键最重要的一环,意义重大,刻不容缓!

 

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